为什么我们认为小米被低估了?

文|朱昂(微信号:点石830)简介:我们曾经在小米上市前对其商业模式做了一些肤浅的分析,但当时由于上市估值的不确定性,我们没有给出任何明确的投资建议。

如今,小米的市值约为300亿美元,我们认为小米正逐渐显示出良好的投资价值。

我们对市场的不同看法是,小米不是一家硬件公司,不应该以其成长路径和商业模式来评估。

上市后,小米的软件投资和收入增长正在加速,公司的持续创新将成为其最重要的护城河。

以下是我们对小米的一些个人想法:小米:2018年5月,一家拥有硬件外壳的互联网公司,我们曾经写了一篇题为“小米首次公开募股值得购买吗?”这就对小米的商业模式做了一些肤浅的分析。

表面上,小米是一家硬件公司。其产品包括手机和物联网产品,但其核心是一家互联网公司。

从小米成立的第一天起,它就是一个充满互联网基因的企业。

当时我们分析了小米的招股说明书。尽管2017年手机收入占70%,但它仅占总利润的46%。

这是基于2017年手机销售的巨大规模效应。

事实上,直到2016年,小米的毛利率才从负数变为正数。

雷军很久以前就说过,手机实际上并不赚钱,只是作为内容分发的渠道。

一个公司的基因将在它的发展道路上发挥重要作用,尤其是创始人的第一颗心脏。

无论是雷军本人还是小米的初始位置,它都是一家互联网企业。

互联网公司有两个特点:重视极端用户体验和网络效应。

小米的手机毛利率直到2016年才从负数变为正数,而且仍处于一位数的低位。

通过硬件渠道销售其他软件和新零售产品。

小米一直在实施软硬兼施的商业模式,在线+离线体检店的零售模式,以及严格选择低SKU产品的模式。

小米,我们看到了戴尔,看到了苹果,看到了阿里亚马逊,也看到了好市多。

商业模式的不断创新一直是小米的强项。

对于产品定位,小米一直“打动人心,提供诚实的价格”

可以说小米没有任何欺骗的商品。

上市后,我们还看到了其互联网功能的出现。

从2018年第三季度的财务报告来看,互联网业务实现收入47亿元,同比增长85.5%。

广告收入达到32亿英镑,同比增长109.8%。

2018年前三个季度,智能手机的收入比例从2015年的80.4%降至68%。

互联网服务在小米毛利润中的比重也从2017年的39.3%上升至2018年前三季度的46.8%。

2018年第三季度,小米也调整了组织结构。

互联网业务和物联网已经相对理清。该战略侧重于毛利率高、资产少的软件业务,而不是资产多的手机制造和生产。

从公司的治理结构来看,上市后会有更多的精力投入到互联网业务的权力上。

持续创新是小米的护城河。对于高科技企业来说,持续创新是真正的护城河。

例如,让我们看看亚马逊,它已经从最初的网上书店变成了网上购物中心,然后在后面接入硬件阅读器Kindle和AWS云服务,以及今天新的在线和离线零售连接。

亚马逊创始人贝佐斯(Bezos)表示,该公司今天的利润在三年前就已经为人所知,亚马逊一直在对未来进行投资。

在手机行业,苹果家族已经吞噬了该行业的大部分利润,并长期保持很高的单价。

这背后是苹果在软硬商业模式上的创新。

我们还分析了苹果公司。本质上,苹果是一家软件公司。通过IOS系统、软件服务和iCloud,建立了足够高的用户粘性,导致用户离开苹果生态系统的成本较低。

小米和苹果的商业模式相似。

它不仅包括手机和家庭物联网设备等硬件产品,还提供自己的统一系统和云服务,并通过手机渠道销售新的零售商品。

同时,小米长期以来建立了自己的信任和网络渠道,控制了其产品的SKU,为每一种商品创造了极致的用户体验。

如果我们看看科技产业的发展历史,简单的硬件设备制造商很难长期获得定价权。

一个典型的例子是个人电脑制造。该行业长期面临利润率低和价格战的问题。

计算机制造商很难长期垄断市场。

从长远来看,单一的硬件将不可避免地被引导,其结果可能是当今电视行业的情况。

主要制造商需要不断投资生产线,而由于行业集中度相对提高,消费者会选择性价比最高的产品,导致该行业的主要参与者在很长一段时间内赚不到多少钱。

对小米来说,许多人将其定义为“新物种”,这也是基于小米商业模式的不断创新。

从最初的销售模式开始,小米就采用了戴尔电脑的去中介方式。

戴尔电脑刚成立时,计算机行业有许多中间商,产业链效率极低。

戴尔掌握了独特的创新模式,通过订单制作和直接向客户发送产品来突破中间环节。

这种高效、精简的供应链实现了零库存和低价格。

这种方法的优点是,由于产品的性价比极高,行业渗透的加速可以带来最大的销售增长。

当然,戴尔模式中被证明的问题是硬件长期面临流水线的命运,在行业稳定后,其毛利润将持续压缩。

因此,小米从一开始就建立了自己的开放软件系统,并通过大量用户反馈优化了系统。

作者在2014年开始使用小米手机后,基于小米云服务器中存储的大量历史照片和数据,他一直无法离开小米的系统。

如上所述,这种模式创新也与苹果非常相似。

为什么我们认为小米被低估了?

从此小米开始进入家庭智能硬件,通过手机系统形成对家庭智能的统一控制。

未来,小米将进入新的零售店,实现线上和线下店铺的开放。

公司的发展就像一部企业创新的历史。

在采访了大量基金经理后,我们发现关注公司的“软”方面也变得越来越重要。

公司管理层经常决定其战略和实施。

毫无疑问,小米拥有中国最好的管理团队雷军,他在战略设计方面超过了许多同行。

你觉得雷军·阿林奥特怎么样?在年会上,雷军提到了“手机+AIoT”双引擎战略的推出,该战略将在五年内耗资100亿元。

这个AIoT是一个人工智能+物联网平台,也被认为是小米未来五年最重要的战略投资之一。

在这个问题上,我们应该回到企业发展的本质上来。

企业的发展依赖于什么?世界上最大的对冲基金桥水有一个简单的公式来解释任何资产的回报:回报=现金+贝塔+阿尔法。

我们把一家公司视为一只股票,它的长期回报也可以用这个公式来解释。

对于任何企业来说,它的回报主要由β+α组成。

我们知道贝塔是行业发展的风口和背景,阿尔法是超越同行的竞争力。

贝塔占了大部分。

如果一个行业发展不佳,个人的回报率仍然很低,即使他们超过了同龄人。

因此,企业的发展必须依托时代背景,把握未来发展趋势。

未来的发展趋势是5G!如果我们回顾一下个人电脑互联网和移动互联网的前两次革命,每一次革命都是从硬件创新开始,然后是行业渗透率的上升,最后是软件的爆发。

第一次个人电脑互联网创新是基于路由器创新,把局域网变成互联网。

网络连接完成后,将爆发个人计算机渗透和随后网络应用的兴起。

移动互联网革命也是基于整个通信行业从2G进入3G后带宽速度的大幅提高。

下一步是提高智能手机终端的渗透率,取代原来的功能机,然后移动互联网应用爆发。

如今,5G已经成为中国的“新基础设施”,2019年将进行大规模投资。

5G的出现将不可避免地带来带宽几何的增长,物联网将带来更多的设备连接到互联网。

除了今天的移动互联网,一切都将互联互通。

事实上,小米已经成为中国每月智能家居终端数量最多的公司,远远超过其竞争对手,包括硬件方面的海尔、软件互联网方面的小天鹅和阿里。

小米已经在家庭智能终端领域取得了先发优势。

此外,它的统一系统可以打开手机与其他家庭终端的连接,实现网络效应。

资料来源:野村证券报告5G疫情,将引领下一轮人工智能和物联网疫情。

将来,所有硬件都可以完成网络连接,实现数据共享和智能操作。

硬件渗透性的提高是下一轮科技创新的基础。

从战略角度来看,小米瞄准了时代的未来背景。

小米的长期价值:以公平的价格收购一家伟大的公司我们将从公司运营的角度对小米进行简单的SWOT分析。

我们认为小米的优势在于其极其出色的管理和战略制定能力,已经达到目标规模的用户数量,其强大的用户粘性和品牌,其统一的操作系统,以及其互联网软件收入已经开始进入爆炸性时期。

小米的弱点在于硬件研发投资薄弱,高端手机销售低迷,导致手机平均销售价格低于竞争对手。

小米的机遇在于:广告收入的增加,物联网未来的巨大机遇,手机在海外市场的持续销售,以及推出面向客户的高单价产品小米的威胁,都在于手机行业面临的残酷竞争。物联网硬件的新竞争对手小米拥有带来自己流量的优势。硬件已逐渐成为公司的渠道,并将在其生态系统中发挥倍增作用。

此外,与其他移动互联网平台不同,小米的流量非常粘,用户离开其流量平台的概率极低。

从可持续发展的速度来看,小米已经成为过去中国发展最快的互联网公司之一。

与目前手机领域的竞争对手不同,小米不是作为一家制造企业诞生的,将来也不会。

在这种情况下,我们还看到管理层开始回购自己的股票,这部分表明公司目前的估值被低估了。

作为价值300亿美元的小米,它目前的性价比非常高。

小米手机在中国每月活跃用户超过1.25亿,智能终端每月活跃用户超过5000万。

互联网业务和新零售将逐渐成为长期增长点,5G带来的新一轮带宽增长将帮助小米获得新的流量红利。

软件+硬件游戏是公司的重点,高价产品也最大限度地帮助小米留住用户。

从持续迭代和创新的角度来看,小米更像今天的亚马逊。

从价值投资的角度来看,小米有很强的长期创造自由现金流的能力。

硬件方面的投资期过后,用户将实现沉淀,并依靠软件和新的零售业务带来可持续的现金流。

芒格曾经说过,投资就是以合理的价格收购大公司。

现在,小米的估值已经进入“公平价格”区域,从长远来看,这可能会给投资者带来良好回报。

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